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【重磅推荐!国信社服】黄山旅游:峰竞秀看黄山,万壑争奇新气象

发布日期:2019/12/6 9:09:37 浏览:294

来源时间为:2019-12-31

【重磅推荐!国信社服】黄山旅游:峰竞秀看黄山,万壑争奇新气象

稀缺型自然景区龙头,低基数 交通改善支撑客流高增长

公司主要管理运营的黄山风景区拥有着极为优越的自然资源禀赋以及享誉全国的知名度。2016年景区接待游客330。1万人次,同比增长3。7,其中,Q2/3旺季明显受到天气因素影响有所放缓,随着天气好转,17年客流将实现低基数上的稳步复苏。同时随着18年杭黄高铁开通,黄山将步入大城市周边5小时交通圈,我们预计公司未来三年的客流复合增速有望达到10-15左右。

业务布局极为完善,新领导上任带来市场化积极改变

与同类景区公司相比,公司主业已形成了完整的景区业务闭环。目前无论在收入规模还是市值体量上都处于板块前列。同时,受益于近年来公司严控成本及酒店业务的积极减亏,公司盈利能力在同类公司中也处于较高水平。此外,公司新任管理层上任一年在公司对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响,未来也有望继续深化公司市场化运营,实现公司经营的提质增效。

区域资源整合进行时,老景区迎来新气象

黄山景区北京赛车PK10计划的周边自然资源资源丰富,战略纵深空间广阔。公司去年报明确提出“从山上走向山下”。随着东黄山开发提上日程,公司景区休闲度假属性有望显著提升,在此基础上的区域资源整合及对外扩张预期也将持续加强。目前公司的太平湖及宏村项目具体协议正积极商谈中,未来不排除寻求项目控股的可能,在丰富景区业态的同时预计也将对现有业绩带来一定增厚。

内生外延共振,布局窗口已到,上调评级至“买入”

预计公司16-18年EPS0.45/0.59/0.75元,考虑A/B股整体市值,对应PE32/24/19倍。公司今明两年考虑天气及交通改善,客流增长确定性较高。今年相关外延项目有望近期陆续落地,未来将形成区域旅游资源联动,带来量价齐升效应。同时伴随公司市场化体制及薪酬改革进程,有望带来长期业绩释放动力。公司前期股价已出现充分回调,全年角度来看布局窗口来近,给予未来3-6个月目标价21.27-22.80元/股,上调公司评级至“买入”。

稀缺型自然景区龙头,低基数 交通改善支撑客流高增长

公司主要管理运营的黄山风景区拥有着极为优越的自然资源禀赋以及享誉全国的知名度。2016年景区接待游客330.1万人次,同比增长3.7,其中,Q2/3旺季明显受到天气因素影响有所放缓,随着天气好转,17年客流将实现低基数上的稳步复苏。同时随着18年杭黄高铁开通,黄山将步入大城市周边5小时交通圈,我们预计公司未来三年的客流复合增速有望达到10-15左右。

北京赛车PK10计划业务布局极为完善,新领导上任带来市场化积极改变

与同类景区公司相比,公司主业已形成了完整的景区业务闭环。目前无论在收入规模还是市值体量上都处于板块前列。同时,受益于近年来公司严控成本及酒店业务的积极减亏,公司盈利能力在同类公司中也处于较高水平。此外,公司新任管理层上任一年在公司对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响,未来也有望继续深化公司市场化运营,实现公司经营的提质增效。

北京赛车PK10计划区域资源整合进行时,老景区迎来新气象

黄山景区的周边自然资源资源丰富,战略纵深空间广阔。公司去年报明确提出“从山上走向山下”。随着东黄山开发提上日程,公司景区休闲度假属性有望显著提升,在此基础上的区域资源整合及对外扩张预期也将持续加强。目前公司的太平湖及宏村项目具体协议正积极商谈中,未来不排除寻求项目控股的可能,在丰富景区业态的同时预计也将对现有业绩带来一定增厚。

内生外延共振,布局窗口已到,上调评级至“买入”

预计公司16-18年EPS0.45/0.59/0.75元,考虑A/B股整体市值,对应PE32/24/19倍。公司今明两年考虑天气及交通改善,客流增长确定性较高。今年相关外延项目有望近期陆续落地,未来将形成区域旅游资源联动,带来量价齐升效应。同时伴随公司市场化体制及薪酬改革进程,有望带来长期业绩释放动力。公司前期股价已出现充分回调,全年角度来看布局窗口来近,给予未来3-6个月目标价21.27-22.80元/股,上调公司评级至“买入”。

稀缺型景区龙头,未来三年有望迎来量价齐升

交通改善 低基数复苏,未来三年客流有望维持较高增速

2016年景区接待游客330。1万人次,同增3。7,其中由于G20杭州人免门票以及12月14日至20日安徽人免费游黄山活动,门票有效客流预计为303万左右。

简单而言,景区收入=客流X客单价。其中客流主要由客源基础和出游频率所决定,进一步地,对于已经具有一定高知名度的景区而言,区位交通、天气情况又是影响客源基础和当季出游选择的重要客观因素。从公司的情况来看:

1、天气原因导致16年低基数,今年有望实现稳步复苏

16年以来受到天气因素影响,景区单月客流二季度开始同比有较为明显的下滑,从目前情况来看,2016年景区接待游客330.1万人次,同比增长3.7,其中16年Q2及Q3单季度客流分别下滑5.14和5.78,特别是7-8月旺季客流受天气影响下滑约20。虽在“杭州G20游黄山”免门票活动(预计此部分客流20万左右)以及12月14日至20日安徽人免费游黄山活动推动(预计此部分客流7-8万),全年仍实现了较为稳定的增长,但由于免门票,有效客流相对较低,因此对公司收入及业绩增长贡献有限。

北京赛车PK10计划2017年,随着影响16年天气主要因素的超强厄尔尼诺现象的消去,景区全年天气情况有望显著好转,我们预计2017年从Q2Q3开始,客流将实现低基数上的稳步复苏。

2、高铁效应有望带来长期利好

首先,从2015年6月开通的合福高铁的情况来看,高铁开通后福州、泉州等地至黄山时间缩短至4小时以内,而合肥前往黄山时间仅1.5小时。高铁的开通带动了沿线旅游急剧升温。对于黄山景区来说,京、鲁、闽等中远程市场变为近中程市场。据黄山市旅游管理部门介绍,在合福高铁开通一周年之际,即16年1-5月,黄山市十大客源市场排名中,北京、山东、江西、福建分别上升了2、2、3、6个位次。而从目前已与公司签署合作协议的宏村景区的情况来看,16年1-5月,景区接待的福建游客达到4万多人次,同比增长242。由于二季度开始景区客流受到了天气等扰动因素影响,我们预计合福高铁开通的客流增长效应将在今年旺季得以加速显现。

其次,据杭州市铁路及东站枢纽建设指挥部最新消息,杭黄铁路预计将于2018年6月底开通。杭黄铁路全长287公里,浙江省境内185公里。从杭州东站出发,沿途设10个站点。杭黄高铁开通后,上海至黄山时间将缩短至3小时以内,有效带动长三角优质客流的导入。

随着合福高铁的开通以及未来杭黄高铁的投入运营,黄山将正式步入大城市周边5小时交通圈。从目前来看,黄山客流主要仍来自于旅游旺季以及长假,平季的周末客流约在单日1-2万人左右,而高铁的开通有望积极带动以周末出游为主的大城市周边客流增长,特别是来自长三角地区的优质客源地的客流增长,有望带来量价齐升的效应,并且配合休闲游产品的打造,我预计未来公司景区周末客流也有望达到日均3万人次左右。

因此,综合考虑公司景区在17年低基数复苏以及18年后杭黄高铁通车影响,我们预计公司未来三年的客流复合增速有望达到10-15。

围绕稀缺景区资源开展完整业务布局,有效提升客单价水平

良好的客流是景区公司实现稳定收入的重要支撑,而完善的景区内部业务布局则是公司能否通过有效提升客单价水平,从而最大程度发挥客流乘数效应的关键。

从公司情况来看,公司背靠黄山风景区这一稀缺旅游资源,开展了园林开发、酒店、索道以及旅游服务等业务。如下图所示,近三年来,酒店业务收入占比相对最高,2015年取得营收5.29亿元,占比31.56,2016年上半年占比则达到34.55。而从盈利能力来看,门票业务以及索道业务毛利率相对较高,2015年毛利率分别为86.42以及85.82。

1、索道业务:业务表现稳定,存有一定提价预期

公司目前在景区主要运营四条索道,如下表所示,分别为玉屏索道、云谷索道、太平索道,以及西海大峡谷观光缆车。2015年公司索道接待人次达575万人次,乘索率为1.81,取得收入4.21亿元(包括地轨缆车收入约6000万),整体客单价水平约为73元。

公司玉屏索道在2015年完成改造并提价至75/90元(淡旺季),基于市场化定价的考虑,一直以来,公司索道未来公司太平索道以及云谷索道同样具有一定的提价预期,以实现三条索道的票价统一,从而间接提升公司索道业务的客单价水平。根据我们测算,如果索道客单价水平能够较15年水平提升3-6元,并考虑索道业务较为固定的成本费用,对应公司整体业绩较15年水平有望增厚3.8-7.6左右。如配合整体客流的上升提升效应将更为明显。

2、园林开发:门票业务收入稳定,主要受客流推动

主要为门票销售业务,自2013年起,公司使用净额法确认(即扣减代黄山管委会收取的门票收入、价格调节基金、遗产保护基金后的门票净额),门票收入在公司中占比维持在17左右。同时,自2009年以来,景区淡旺季门票维持150/230元。

2015年公司景区实现门票收入2。79亿,人均门票收入在88元左右。目前预计公司散团比为8:2,较为合理(散客比中未包含当地成团),未来,随着区域交通的不断改善带来的周末自由行游客的增长,散客比重仍有一定提升空间,从而进一步带动人均门票收入的提升。

3、酒店业务:山上酒店高端化发展,山下酒店积极扭亏

公司酒店业务包括旗下全资及控股的12家酒店,其中6家酒店位于黄山风景区山上,6家酒店位于黄山风景区山下或在黄山市区中。从运营情况来看,目前山上酒店整体处于盈利状态,未来将持续向高端化精品化方向打造,客房价格也有望持续提升。而山下酒店,由于常年以来竞争相对激烈,处于亏损状态(15年预计亏损3000万左右),但近年来通过市场化的改革,减亏成效明显。

此外,公司的创新业务徽菜餐饮业务主要为依托黄山旅游品牌打造的徽文化主题餐饮板块,通过成立徽商故里文化发展集团,公司目前已在北京、天津、合肥、黄山共开设有8家连锁主题餐饮门店,并在当地树立了一定的品牌优势。未来徽菜有望进一步向全国如华东地区等进行复制扩张。

北京赛车PK10计划4、旅游服务业务:公司的旅行社业务主要以公司全资控股的黄山国际旅行社管理公司为主体,下辖黄山市中国旅行社、黄山中国国际旅行社、黄山海外旅行社等公司。2015年公司旅游服务业务板块收入为3。7亿元,占比22。12,但毛利率相对较低为7。16年预计公司旅行社接待游客占景区全年客流的20。

5、地产业务:2015年公司地产收入取得1。36亿元,2016年上半年为2748。43万元,由于公司16年多数的房产销售发生于9-10月,因此真正结算主要将集中在17年,从而对公司今年业绩带来实质性利好。同时,鉴于本公司与公司控股股东黄山旅游集团有限公司地产业务存在同业竞争,公司承诺将于2019年12月31日前逐步退出房

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